现在，谈下股市投资风险

证监会投资者保护局副局长赵敏在一次针对新股民的网络投资者教育活动中告诫股民要“尊重市场、敬畏市场”，此举被市场普遍理解为是中国证券监管当局今年以来的第5次风险提示。

2015年春节前后，证监会曾明确提出 “股市有风险，不要卖房炒股、借钱炒股”。而到了两会期间，证监会主席肖钢指出本轮股市上涨合理，但也要提示风险。3月中下旬，证监会新闻发言人邓舸又表示，当前中国经济下行压力较大，部分上市公司估值较高，杠杆资金较为活跃，投资者需注意市场风险，不要有“宁可买错也不能错过”的想法。进入到4月中旬，肖钢则再一次特别提醒投资者“要保持理性、冷静”。

可以看出，对于上证综指短短两个月时间就从3300点左右一路飙升至目前的4400点上下，监管部门显然是有些担忧的，因此才会通过不同形式反复提示风险。

那么，我们到底该如何理解风险呢？对于风险一词，普遍的解释就是“不确定性”，我们知道，股票的价格是对预期的反应，因此所谓股票以及股市的风险也就可以理解为是预期的不确定性在增加或者将要变大。

要回答确定性的问题，也许我们需要回过头来看此轮牛市出现的根本逻辑在哪里。市场上对于此轮牛市的判断有很多，有人认为是经济见底回升，有人则认为是政策“放水”，还有人认为是无风险利率下行导致的估值驱动。

显而易见的是，2015年经济很可能继续下行，政策虽然导向性极强，但“市场之手”从来就没有真正被政策驾驭过，估值逻辑即使有一定道理但很难解释全部，尤其是很多至今还没有盈利的新三板挂牌企业也出现火爆行情。

因此，以上逻辑似乎都无法从根本上解释牛市的出现，而我们之前就一直认为，这一轮是整个中国资产配置转向和股权融资大时代到来所引发的“国家牛市”，这一根本逻辑是一个趋势，是一个中长期的变化，只要这样的逻辑没有问题，股市向好的确定性依然会存在。

事实上，也有不少业内人士持有这样的观点，也因此市场上有不少声音指出在未来的数年内，A股牛市依然是大概率事件。

只不过，风险也分为短期风险和中长期风险，虽然我们认为股市长期向好的预期是有确定性的，但短期内的不确定性却是无法排除的。更何况，如果经济的转型和结构调整慢于预期，包括证券市场在内的一系列改革议题推进不力，牛市必然缺乏坚实的支撑。

也因为如此，无论是监管部门还是他们自己，都希望股市能出现一个“慢牛”而不是现在的“疯牛”。这是一个以时间换空间的美好愿望。换个角度看，这也是为改革争取时间，以更快完成结构调整的“衔接期”。可是回顾中国股市二十多年的历史会发现，历来牛市总会疯狂，似乎从来就没有出现过所谓的 “慢牛”。其实这个道理也很简单，如果一个投资者认为股市向好，一定会希望尽早入市，谁也不希望落在最后，上亿的投资者都这么认为的时候，自然就会出现“抢筹”的局面、甚至是疯狂的局面。

股市是一个公开市场，参与者会自行判断入市的时机，监管部门对于股市走向 “慢牛”的期望很美好，但实际上却很难实现，我们认为，现在证监部门只要做好现有股市规则上的监管，适当的时候继续之前所进行的风险提示，这就是一种到位的监管，把属于市场的权力和责任还给市场，这也是当下证券市场改革的既定方向。

站在投资者的角度看，非常值得提示的一点是，从历史上看，无论在怎样的市场趋势中都难免会有大幅波动，短期过大的涨幅也意味着短期风险的积累，对于个人投资者、尤其是新入市的投资者而言，学会理性和保持冷静尤为重要。

股市下跌原因有很多，但逻辑只有一个，风险收益比的回归。

世界上不可能存在一类资产可以长期维持高收益、低风险（下行风险），资金流动会促使此类资产的风险收益比回归投资者效用的无差异曲线。实体资产高收益的打破依靠产能过剩降低收益率；金融资产高收益的打破依靠风险暴露提高标准差。这是市场调整的底层逻辑，近期大幅调整的市场内在原因则是：

1、估值接近历史高位，不论是pe（非金融企业估值达到62倍，接近2007年最高的63倍），还是市值（自由流通市值/居民储蓄达到55%，超过2007年最高的46%）。

2、近期资金流出加速，不论是产业资本（5、6月份减持接近2700亿，超过2014年全年的2500亿），还是海外资金（epfr统计的6月12日当周流出中国股票基金的资金量达到71亿美元）。